La gestión activa comienza a disputarle terreno a la réplica pasiva en el universo de los fondos cotizados (ETF), justo cuando las Bolsas moderan el ritmo que mantuvieron durante los años de bonanza. El goteo de gestoras que se suman a esta tendencia se ha convertido ya en corriente. Robeco rompió el hielo el año pasado. Jupiter AM, DWS y Nordea ya lanzaron los suyos este 2025, y lo harán también firmas como Schroders, M&G y Columbia Threadneedle en los próximos meses. El punto de inflexión llegó en 2024, cuando por primera vez se registraron más vehículos activos que pasivos a escala global y todo apunta a que este ejercicio seguirá la misma senda. Desde la firma de análisis británica ETFGI confirman que, en lo que va de año, los productos de gestión activa vuelven a imponerse en número, y prevén que la dinámica se mantenga hasta diciembre.
Las gestoras multiplican la oferta de ETF que puedan batir al mercado, aunque el producto es todavía incipiente en Europa: la oferta en EE UU es 16 veces mayor
La gestión activa comienza a disputarle terreno a la réplica pasiva en el universo de los fondos cotizados (ETF), justo cuando las Bolsas moderan el ritmo que mantuvieron durante los años de bonanza. El goteo de gestoras que se suman a esta tendencia se ha convertido ya en corriente. Robeco rompió el hielo el año pasado. Jupiter AM, DWS y Nordea ya lanzaron los suyos este 2025, y lo harán también firmas como Schroders, M&G y Columbia Threadneedle en los próximos meses. El punto de inflexión llegó en 2024, cuando por primera vez se registraron más vehículos activos que pasivos a escala global y todo apunta a que este ejercicio seguirá la misma senda. Desde la firma de análisis británica ETFGI confirman que, en lo que va de año, los productos de gestión activa vuelven a imponerse en número, y prevén que la dinámica se mantenga hasta diciembre.
La preferencia por la gestión activa es global, y crece tanto en Europa como en Estados Unidos. Pero en la primera economía del mundo este formato opera a otra escala. Allí, este tipo de productos gestionan activos por 603.000 millones de euros, frente a los apenas 38.000 millones que suman en el Viejo Continente, casi dieciséis veces menos. La diferencia se explica, en buena medida, por el trato fiscal. En EE UU, los ETF —tanto activos como pasivos— disfrutan de una ventaja estructural: pueden diferir el pago de impuestos sobre las plusvalías a nivel de fondo, gracias a un mecanismo llamado in-kind redemption, que permite a los ETF intercambiar acciones con intermediarios autorizados sin necesidad de vender activos. Como no hay una venta real, no se genera una ganancia sujeta a impuestos dentro del fondo, lo que evita el impacto fiscal que sí sufren los fondos tradicionales cuando tienen que vender activos para atender reembolsos.
Así, aunque el inversor estadounidense sigue tributando cuando vende sus participaciones, el fondo no se ve penalizado por salidas de capital, lo que se traduce en una mayor eficiencia fiscal y, en consecuencia, en una rentabilidad potencialmente superior. Además, muchos ETF reinvierten los dividendos sin que el inversor tenga que tributar por ellos en el momento, lo que ayuda a evitar la doble imposición. “Solo por esa vía, el inversor puede ganar hasta 20 puntos básicos adicionales de rentabilidad”, detalla César Muro, responsable de la plataforma de ETF de DWS (Xtrackers) en el mercado ibérico.
Pero hay algo más profundo en juego en la pujanza de las ofertas comerciales de estos productos. En los años de bonanza bursátil, con el S&P 500 marcando máximos casi por inercia, la gestión pasiva funcionaba como un reloj suizo. El principal mercado estadounidense creció a ritmos del 23,5% y del 23% en 2023 y 2024 respectivamente y, por tanto, el ETF de Vanguard que replica a este índice vio rendimientos del 53% en esos dos años. La inversión nunca fue tan sencilla ni barata. Pero ahora el piloto automático se ha roto: el índice estrella de EE UU sube un 5,4% en lo que va de 2025. Además, los tipos siguen altos, la rotación sectorial no da tregua, y la volatilidad se ha vuelto regla. La inercia alcista ha desaparecido, y con ella, la comodidad de seguir al índice sin hacer preguntas.
El consejero delegado de Nordea Asset Management, Nils Bolmstrand, confirma que la demanda de ETF activos está incrementando, “especialmente por parte de clientes institucionales y discrecionales”. Detalla, en cambio, que el segmento minorista avanza más despacio por “limitaciones en las plataformas y desafíos de escalabilidad”, cosa que espera que se resuelva con el tiempo, “a medida que las plataformas digitales se expandan en toda Europa”.
Esta generación de productos se puede resumir como un vehículo con el cerebro de un fondo, pero con el cuerpo versátil de un fondo cotizado; con todo se parece mucho más a un fondo tradicional. “Somos un equipo de 16 personas que desarrolla modelos, analiza datos y mantiene bases estadísticas bajo supervisión constante”, explica Irina Sidorovitch, responsable del equipo de gestión en DWS. Ese esfuerzo previo requiere más recursos que un ETF indexado, pero permite construir estrategias automatizadas, replicables y escalables. Aunque sus comisiones son algo más elevadas que las de un producto pasivo, siguen siendo competitivas frente a la gestión activa clásica. “Los clientes quieren algo más que seguir al mercado, pero sin asumir los costes ni la complejidad de la gestión activa tradicional”, apunta Sidorovitch.
La competencia crece y se traslada a los precios de las comisiones. Vanguard, el segundo mayor proveedor mundial de ETF —solo por detrás de iShares, propiedad de BlackRock— ha intensificado su ofensiva en costes. Primero lo hizo en Estados Unidos, con la mayor rebaja de tarifas de su historia, y desde el 1 de julioha extendido ese movimiento a Europa. La gestora ha reducido las comisiones en varios de sus ETF de renta fija domiciliados en el Viejo Continente, fijando la comisión media ponderada de su gama europea en un 0,11%.
DWS es otra de las gestoras que ha apostado fuerte por este enfoque y este año lanzó una gama de ETF activos basados en un modelo cuantitativo, semi automatizado, en el que analizan mensualmente 5.000 valores mediante un sistema de puntuación que combina valoración, crecimiento de beneficios, fortaleza financiera, sentimiento de analistas e indicadores técnicos. Se trata de un ejercicio mensual, en el que la gestora quiere “dar con los ganadores y perdedores de los siguientes 30 días”, según la analista. El empuje de los canales digitales agrega velocidad a la transformación. Plataformas de inversión, neo bancos y asesores automatizados están facilitando el acceso a productos cotizados, reduciendo la dependencia de los canales tradicionales. “El escaparate es la Bolsa. No necesitas convencer a nadie para que lo distribuya”, acotan desde DWS.
En España, aunque el crecimiento es más lento, el interés del inversor minorista empieza a notarse. “Está creciendo mucho. Eso habla de que no importa tanto el vehículo, si no cuánto cuesta comprarlo y mantenerlo”, concluyen desde DWS. Así, mientras el acceso se amplía, los números hablan por sí solos: los activos gestionados bajo esta modalidad de inversión alcanzaron en mayo un récord de 1,39 billones de dólares, tras sumar 220.250 millones en entradas netas en lo que va de año. Es el mayor flujo jamás registrado en este tipo de vehículos, que encadenan ya 62 meses consecutivos de captaciones positivas. Lo que empezó como una alternativa de nicho se ha convertido en una tendencia global.
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